基本觀點(diǎn)
視源股份（SZ：002841）是行業(yè)內(nèi)的佼佼者，擁有非常不錯(cuò)的盈利能力、溢價(jià)能力、賺取現(xiàn)金能力；資產(chǎn)負(fù)債表極為優(yōu)秀，所處的行業(yè)也還算不錯(cuò)。
唯一主要注意的是，公司過去幾年高增長并非行業(yè)的高增長，而是公司市場占有率的提升，但市占率高達(dá)30%之后想要進(jìn)一步提升是非常困難的了，這也意味著公司在液晶顯示主控板卡行業(yè)想要保持高增長可能較為困難。
當(dāng)然公司自己也認(rèn)識(shí)到了這一點(diǎn)，正在加大公司第三塊業(yè)務(wù)——移動(dòng)智能終端的發(fā)展，不過這個(gè)行業(yè)的增速也在大幅放緩。
總而言之，公司是近期難得一見的優(yōu)秀企業(yè)，值得長期關(guān)注。
公司簡介
廣州視源電子科技股份有限公司（視源股份）成立于2005年12月，主營業(yè)務(wù)方向?yàn)橐壕э@示主控板卡、工業(yè)電源、交互智能平板、移動(dòng)智能終端和醫(yī)療等產(chǎn)品的設(shè)計(jì)、研發(fā)和銷售。
旗下有兩個(gè)品牌，一個(gè)是應(yīng)用于教育的“seewo”交互智能平板，一個(gè)是應(yīng)用于企業(yè)辦公的“CVTOUCH”會(huì)議平板。
公司始終致力于提升電子產(chǎn)品更加豐富與高效的 信息溝通體驗(yàn)，依托在顯示驅(qū)動(dòng)、信號(hào)處理、電源管理、人機(jī)交互、應(yīng)用開發(fā)、系統(tǒng)集成等技術(shù)領(lǐng)域的開發(fā)經(jīng)驗(yàn)，面向應(yīng)用層面進(jìn)行資源整合與產(chǎn)品開發(fā)，通過技術(shù)創(chuàng)新不斷延伸和豐富產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。
目前，該公司產(chǎn)品已廣泛應(yīng)用于消費(fèi)電子領(lǐng)域和商用電子領(lǐng)域。
競爭格局
公司主要產(chǎn)品為液晶顯示主控板卡、交互智能平板、移動(dòng)智能終端等，細(xì)分行業(yè)也以上述三個(gè)領(lǐng)域來分析。
1）液晶顯示主控板卡
據(jù) IHS DisplaySearch 統(tǒng)計(jì)，2013 年全球電視出貨量液晶占比92.33%，2015年整個(gè)電視行業(yè)出貨量有所下滑。
生產(chǎn)液晶顯示主控板卡的企業(yè)有三類：
一類是擁有完整產(chǎn)業(yè)鏈的大型品牌企業(yè)，此類企業(yè)由于實(shí)力雄厚且歷史悠久，自行建立了各種液晶顯示產(chǎn)品零配件的生產(chǎn)線，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)一體化，以三星電子、LG 電子為代表；
第二類是為品牌廠商提供設(shè)計(jì)、生產(chǎn)服務(wù)的 OEM、ODM 廠商，隨著液晶顯示軟硬件技術(shù)逐步發(fā)展成熟，部分液晶顯示產(chǎn)品品牌企業(yè)逐步專注于品牌的運(yùn)營與管理，開始把生產(chǎn)組裝環(huán)節(jié)外包給 OEM、ODM 廠商，這類企業(yè)以富士康、緯創(chuàng)資通、冠捷科技等為代表；
第三類是為第一類、第二類企業(yè)提供快速研發(fā)設(shè)計(jì)與生產(chǎn)服務(wù)的專業(yè)液晶顯示主控板卡供應(yīng)商，以本公司、深圳市金銳顯數(shù)碼科技有限公司等為代表。
2）交互智能平板
交互智能平板又稱交互式液晶一體機(jī)，是以高清或超高清液晶屏顯示，具備書寫、批注、繪圖、屏幕捕獲、多媒體播放、多屏互動(dòng)、視頻會(huì)議、文件管理、白板共享、文檔共享、智能瀏覽、遠(yuǎn)程控制等功能的一體機(jī)設(shè)備。
近年來，商用顯示市場呈現(xiàn)快速增長態(tài)勢。據(jù) IHS DisplaySearch 統(tǒng)計(jì)，2008年-2018年全球液晶商用公共顯示器出貨量情況如下圖所示：
據(jù) FROST & SULLIVAN 統(tǒng)計(jì)，2011年全球視頻會(huì)議市場規(guī)模為 15.70 億美元，到 2016 年全球視頻會(huì)議市場規(guī)模將達(dá)到 41.50 億美元。
提供交互智能平板產(chǎn)品的企業(yè)主要有兩類：
一類是傳統(tǒng)的電視廠商，包括創(chuàng)維、長虹等，此類廠商依托在家用顯示領(lǐng)域的品牌與規(guī)模優(yōu)勢，以提供交互智能平板整機(jī)為主；
另外一類是依托自身的軟硬件技術(shù)優(yōu)勢為客戶提供專業(yè)化的整體解決方案供應(yīng)商，包括本公司、北京鴻合盛視數(shù)字媒體技術(shù)有限公司等。
3）移動(dòng)智能終端
隨著智能手機(jī)和pad的普及，這兩年平板的增速開始下滑。這一塊公司的收入非常低，可以忽略不計(jì)。
提供平板電腦外包生產(chǎn)服務(wù)的廠商主要以富士康等 OEM 廠商為代表，這類廠商供應(yīng)全球超過一半的平板電腦。
據(jù) IHS iSuppli 預(yù)計(jì)，到2016 年，ODM 類廠商的平板電腦出貨量將占據(jù)整個(gè)平板電腦外包生產(chǎn)市場的53%。
核心競爭力
公司液晶顯示主控板卡基于 Mstar、MTK、Realtek、Amlogic、RDA、海思等主流芯片平臺(tái)，可支持亞太、歐洲、北美、南美等主流電視信號(hào)標(biāo)準(zhǔn)，已形成覆蓋區(qū)域廣泛、產(chǎn)品線齊全的液晶顯示主控板卡產(chǎn)品體系。
公司液晶顯示主控板卡廣泛應(yīng)用于全球各種功能的液晶電視，覆蓋從傳統(tǒng)模擬電視、數(shù)字電視到帶有豐富多媒體網(wǎng)絡(luò)娛樂功能的智能電視。
公司液晶顯示主控板卡已應(yīng)用于 TCL、海信、海爾、康佳、長虹、創(chuàng)維、樂視、小米、微鯨、Vizio、夏普、東芝、松下等公司的產(chǎn)品。
除應(yīng)用于液晶電視外，公司液晶顯示主控板卡還應(yīng)用于其他液晶顯示產(chǎn)品，如監(jiān)視器、數(shù)字標(biāo)牌、交互智能平板等。
公司以液晶顯示主控技術(shù)為基礎(chǔ)，結(jié)合多點(diǎn)觸摸交互技術(shù)、數(shù)字信號(hào)處理技術(shù)與計(jì)算機(jī)軟硬件技術(shù)，開發(fā)出具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的集電視、電腦、電子白板等功能于一體的交互智能平板。
其希沃系列商用顯示產(chǎn)品和 CVTOUCH 系列商用顯示產(chǎn)品，具有超高清液晶顯示、多點(diǎn)觸摸、快速響應(yīng)、多功能一體化、低能耗、長壽命等特點(diǎn)。
公司希沃系列和 CVTOUCH 系列交互智能平板搭載自主開發(fā)的多款交互式協(xié)作軟件，形成備授課一體化、互動(dòng)課堂、教學(xué)質(zhì)量分析、家校互聯(lián)、遠(yuǎn)程教學(xué)、遠(yuǎn)程會(huì)議、多屏互動(dòng)、多媒體信息分發(fā)、校園音視頻直播、多媒體設(shè)備集中控制管理等綜合解決方案。
可以實(shí)現(xiàn)大屏幕上的書寫、批注、繪圖、屏幕捕獲、多媒體播放、視頻會(huì)議、文件管理、白板共享、文檔共享、智能瀏覽器、遠(yuǎn)程控制等功能，廣泛應(yīng)用于教育、媒體、廣告、會(huì)議、交通、金融、酒店、醫(yī)療等眾多的商用顯示領(lǐng)域。
公司的移動(dòng)智能終端產(chǎn)品搭載智能操作系統(tǒng)，可實(shí)現(xiàn)移動(dòng)通信、移動(dòng)娛樂、移動(dòng)辦公、移動(dòng)教學(xué)等功能。公司的移動(dòng)智能終端產(chǎn)品涵蓋 7 英寸、8 英寸、10.1 英寸等主流尺寸。
2013 年、2014 年、2015 年和 2016 年 1-6 月，公司液晶電視主控板卡銷量分別占各期全球出貨的液晶電視所使用的主控板卡數(shù)量的比例為 12.94%、16.34%、23.26%和 28.95%；公司交互智能平板銷量均位居國內(nèi)交互平板行業(yè)第一。
公司作為高科技企業(yè)，對研發(fā)和創(chuàng)新的投入亦是重點(diǎn)，擁有多個(gè)綜合實(shí)驗(yàn)室，如投資千萬建造的EMC實(shí)驗(yàn)室。
同時(shí)，公司十分重視對核心技術(shù)的保護(hù)，截至2016年6月已獲得專利743項(xiàng)(發(fā)明專利92項(xiàng))、著作權(quán)198項(xiàng)。
公司60%以上為技術(shù)研發(fā)人員，員工平均年齡約為28歲。公司的研發(fā)投入并不高，過去幾年占比4%左右，16年占比僅為3.3%。
公司目前已獲得高新技術(shù)企業(yè)、廣東省第一批戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)骨干培育企業(yè)、廣東省創(chuàng)新型企業(yè)、廣東省工程技術(shù)研究開發(fā)中心、廣東省知識(shí)產(chǎn)權(quán)優(yōu)勢企業(yè)等資質(zhì)認(rèn)證，同時(shí)也是海關(guān)認(rèn)定的AA類報(bào)關(guān)企業(yè)。
財(cái)務(wù)狀況
2013-2015年，公司營收分別為32.64億、43.1億、60億，凈利潤分別為1.64億、2.26億、3.54億，過去兩年?duì)I收增速超過35%，利潤增速更是接近45%。2016年Q3公司營收同比增速41.6%，利潤增速80.6%，扣非后的增速66%。
公司的毛利率逐年抬升是利潤增速較快的原因，不過由于公司代工業(yè)務(wù)的性質(zhì)，因此毛利率并不高，15年不到20%，16年Q2為20.4%。公司的ROE非常不錯(cuò)，14年和15年分別為52.1%、55%。
注意到公司所處的三大行業(yè)的增速并沒有那么快，特別是占公司收入近65%的液晶顯示主控板卡所處的電視行業(yè)，15年甚至還出現(xiàn)了下滑。
公司業(yè)績之所以能高增長的原因就是公司的市場占有率不斷提升，從三年前的13%大幅提升至16年的29%。
公司的資產(chǎn)質(zhì)量非常優(yōu)秀，過去三年的應(yīng)收款只有幾百萬，應(yīng)收票據(jù)15年底也不過3億，和60億收入相比不值一提。依靠不俗的應(yīng)付款能力，15年底的經(jīng)營現(xiàn)金流高達(dá)5.38億。
公司沒有任何借款，貨幣資金8.4億，非常不缺錢。
