上周，Mini LED板塊高開(kāi)高走，利亞德、國(guó)星光電、聚飛光電等大漲收盤(pán)。
進(jìn)入2020年， Mini LED技術(shù)趨勢(shì)看起來(lái)已經(jīng)逐漸明朗，市場(chǎng)規(guī)模進(jìn)入高速增長(zhǎng)的初期階段， LED顯示由此進(jìn)入產(chǎn)業(yè)新周期。其中，在Mini LED這個(gè)技術(shù)路線(xiàn)上，布局較早的玩家——國(guó)星光電綜合實(shí)力被指「穩(wěn)得一批」，是否果真如此？
關(guān)于一季度，由于披露不足夠詳細(xì)，加上疫情影響各方面已經(jīng)很多分析，我們不再附和，從國(guó)星光電上月發(fā)布的2019年報(bào)，一起來(lái)了解下國(guó)星光電的經(jīng)營(yíng)風(fēng)格。
基本面
1. 總收入40.69億（幾乎持平）
2. 凈利潤(rùn)4.08億（-8.68％）
3. 經(jīng)營(yíng)性活動(dòng)相關(guān)現(xiàn)金流6.82億
4. 非經(jīng)常性損益0.45億（不多）
5. 資產(chǎn)、應(yīng)收、存貨和商譽(yù)減值0.71億
6. 研發(fā)投入1.46億（占營(yíng)收3.6％）
7. 廣告費(fèi)80.9萬(wàn)、參展費(fèi)256萬(wàn)、業(yè)務(wù)宣傳費(fèi)152萬(wàn)
2019年LED芯片和封裝的產(chǎn)值都是下降的，以封裝作為核心業(yè)務(wù)的國(guó)星光電公司各項(xiàng)都比較穩(wěn)健，經(jīng)營(yíng)性活動(dòng)現(xiàn)金也遠(yuǎn)超凈利潤(rùn)，資產(chǎn)商譽(yù)等減值不多，基本可忽略。在行業(yè)下滑的一年舍得投入市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)，打造企業(yè)品牌，但重點(diǎn)在后面。
國(guó)星光電2019年主要數(shù)據(jù)與財(cái)務(wù)指標(biāo)
經(jīng)營(yíng)面
1. 四個(gè)季度營(yíng)收相對(duì)平穩(wěn)
2. LED封裝和組件32.65億，毛利率27.49%，均為增長(zhǎng)
3. 國(guó)星半導(dǎo)體收入3.2億，并表后芯片收入0.6億
4. 亞威朗收入353萬(wàn)，下滑99%，階段性停產(chǎn)，商譽(yù)清零
5. 封裝板塊對(duì)可見(jiàn)光和不可見(jiàn)光全覆蓋
為什么國(guó)星光電穩(wěn)，其中一個(gè)原因在全產(chǎn)業(yè)、全波段的封裝始終都沒(méi)放棄布局，東方不亮西方亮：芯片業(yè)績(jī)下滑（下降0.7億），照明來(lái)補(bǔ)（增長(zhǎng)0.82億）；從短波紫外UV到長(zhǎng)波的紅外IR，從背光組件、到車(chē)用LED都有業(yè)務(wù)。像2020年疫情來(lái)臨時(shí)，UV LED噴發(fā)也將利好原有布局的企業(yè)（例如國(guó)星非視覺(jué)事業(yè)），雖然細(xì)分領(lǐng)域未必做到領(lǐng)頭，但活著就有機(jī)會(huì)壯大不是？
當(dāng)然，作為國(guó)內(nèi)封裝龍頭，光有廣度的布局不夠，這還不足以作為護(hù)城河，還需要有富有競(jìng)爭(zhēng)力的、行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)力的核心業(yè)務(wù)。所以，國(guó)星核心業(yè)務(wù)封裝的表現(xiàn)就非常重要。
國(guó)星年報(bào)原文摘取
國(guó)星封裝業(yè)務(wù)中，占比最高的就是RGB封裝和白光封裝，但公告里明確寫(xiě)白光封裝和芯片“遭遇慘烈市場(chǎng)沖擊”，意味著國(guó)星RGB封裝是最具競(jìng)爭(zhēng)力和業(yè)績(jī)表現(xiàn)的核心業(yè)務(wù)，四平八穩(wěn)的業(yè)績(jī)大廈最重要的支撐梁就在于這里。
當(dāng)然，RGB封裝優(yōu)秀的表現(xiàn)離不開(kāi)國(guó)星本身的經(jīng)營(yíng)和管理能力，同時(shí)也在于這個(gè)賽道是LED當(dāng)前最好的賽道，小間距顯示持續(xù)增長(zhǎng)，電影院、會(huì)議機(jī)、教育、超高清監(jiān)控等市場(chǎng)被打開(kāi)，Mini & Micro LED方興未艾，根據(jù)行家說(shuō)的測(cè)算2019年RGB封裝產(chǎn)值達(dá)約在100億，國(guó)星預(yù)計(jì)占據(jù)了20%～30%左右的市場(chǎng)份額，妥妥的行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者。
財(cái)務(wù)風(fēng)格
公司作風(fēng)往往也體現(xiàn)在財(cái)務(wù)處理的風(fēng)格里，畢竟一份年度報(bào)表，可以修飾的地方太多，但國(guó)星報(bào)表作風(fēng)也是穩(wěn)健型。
1. 600多萬(wàn)的商譽(yù)該清零清零
2. 研發(fā)投入1.46億，資本化零
3. 貨幣資金9.06億（占凈資產(chǎn)24.76％）
4. 2019年理財(cái)4億，2020年計(jì)劃理財(cái)不超過(guò)6億
5. 存貨10.15，跌價(jià)準(zhǔn)備0.56億
6. 在建工程0.68億
以上述折舊方法為例，房屋及建筑物L(fēng)ED行業(yè)其他家一般是30年，或者寫(xiě)20～40年，國(guó)星采用20年，相當(dāng)于加速折舊。從整體資產(chǎn)減值處理、研發(fā)投入全部作費(fèi)用化、理財(cái)計(jì)劃，一句話(huà)總結(jié)就是國(guó)星采取的有穩(wěn)健和中性的利潤(rùn)處理方法，而且不太差錢(qián)或?qū)Ψ�(wěn)健盈利有信心。
總結(jié)
所以說(shuō)國(guó)星穩(wěn)，一是業(yè)務(wù)穩(wěn)、二是管理穩(wěn)、三是資金穩(wěn)。當(dāng)然，一個(gè)企業(yè)不可能沒(méi)有問(wèn)題，再好的企業(yè)都有可以提升的一面。國(guó)星穩(wěn)定的背后也有需要注意的問(wèn)題。
一是其并購(gòu)管理的公司并不算成功，年報(bào)也提出“上游芯片強(qiáng)化戰(zhàn)略支撐，加強(qiáng)前瞻研發(fā)”，言外之意就是芯片賺錢(qián)是難了，意味深長(zhǎng)的“戰(zhàn)略支撐”……
其次，當(dāng)體量越來(lái)越大，對(duì)于新增長(zhǎng)點(diǎn)的訴求越來(lái)越急迫，除了RGB封裝行業(yè)地位要進(jìn)一步鞏固，其他業(yè)務(wù)需要盡快貢獻(xiàn)主力營(yíng)收和利潤(rùn)，要不公司未來(lái)幾年成長(zhǎng)邏輯將變?nèi)酢?BR> 最后則是人和資源的整合，想必國(guó)星的部分優(yōu)質(zhì)團(tuán)隊(duì)也成為了行業(yè)挖角的對(duì)象，如何激勵(lì)團(tuán)隊(duì)，如何整合和傾斜公司資源，以集中力量辦大事來(lái)面對(duì)外部競(jìng)爭(zhēng)是必須面臨的課題，畢竟穩(wěn)定另外一面是慎變。
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